法國公債殖利率飆升的真正原因：「沒有能自己印鈔的央行」

 2026-11-04 01:05 (GMT+8)

法國公債殖利率飆升，背後被指向歐元區的結構性脆弱。法國債務佔GDP比重為118.5%，低於美國的126.8%，但信用評等與公債殖利率卻更不利。倫敦政治經濟學院講座教授Paul De Grauwe診斷，法國沒有可發行本國貨幣的央行，因而暴露於流動性危機。寬鬆的財政與年金制度、政治僵局是根本原因；分析認為，法國與希臘不同，其存續直接牽動歐元區，歐洲央行最終勢必介入。

法國公債殖利率飆升，歐元區財政不安再度浮上檯面。有分析指出，若單看債務比重，法國比美國更健全，但市場卻要求法國支付更高的風險溢酬，背後正是歐元區無法發行本國貨幣的結構性脆弱。

歐元區財政危機研究的權威、英國倫敦政治經濟學院（LSE）講座教授Paul De Grauwe近日受訪時指出：「美國的財政狀況比法國更糟，卻沒有人預期美國會違約，因為美國有能自己印鈔的央行。」法國雖然也有中央銀行，但歐元貨幣政策由歐洲中央銀行（ECB）統一掌管。

國際貨幣基金（IMF）對今年各國國家債務佔國內生產毛額（GDP）比重的預測，法國為118.5%，低於美國的126.8%。然而以穆迪的標準來看，法國信用評等為Aa3（展望負向），不及美國的Aa1（展望穩定）。10年期公債殖利率方面，法國在4%後半，也大幅高於日本（2%後半）。De Grauwe教授認為，能否發行本國貨幣，正是造成這道差距的原因。

專案	法國	美國	日本
國家債務佔GDP比重（IMF今年預測）	118.5%	126.8%	199.4%
穆迪信用評等	Aa3（負向）	Aa1（穩定）	-
10年期公債殖利率（上月29日）	4.89%	-	2.88%

註：公債殖利率為原報導基準日數值

他於1991至2003年擔任比利時參、眾議員，並在歐元區危機正盛的2011年前後，提出所謂「歐元區脆弱性理論」，主張無法自行印鈔的歐元成員國在流動性危機中格外脆弱，因而受到關注。他曾任比利時魯汶大學國際經濟學教授，現任LSE歐洲研究所John Paulson歐洲政治經濟學講座教授。

問題的根源在於寬鬆的財政。De Grauwe教授將無法控制財政赤字的主因指向年金制度。他憂心表示：「今後若極右或極左勢力執政，過去的年金改革可能回到原點，財政會進一步惡化。」法國政壇兩極化，導致預算案表決本身都變得困難，也加深了不安。總理Sébastien Lecornu提出要在2027年將財政赤字降至GDP的5%左右，但De Grauwe教授認為「這是找不到多數派的全面癱瘓狀態」，在大選前難以解決。

與日本的對比也很有意思。日本債務比重逼近200%，卻幾乎沒有出現危機論調，因為日本銀行是公債的主要持有者。他解釋：「央行與政府都屬於公共部門，應該合併來看。把兩者的資產負債表合計，日本銀行持有的公債就消失了，那不是負債，而是公共部門機構之間的借貸。」但他診斷，歐元區與英國並不是這樣看待。

對於法國公債殖利率飆升可能蔓延為2010至2012年南歐財政危機的可能性，他則劃清界線。當時希臘自不必說，義大利、西班牙對德國的利差也遠高於現在的法國，因此應維持歷史視角。不過他表示：「市場確實存在對法國發動投機的風險，而法國至少在明年5月之前，政治上無法扭轉財政狀況。」

關鍵在於歐洲央行的因應。他強調：「歐洲央行不能拋棄法國，這攸關歐元區的存續。法國不是希臘。當年有人說把希臘踢出去，其餘照樣運轉，但把法國踢出去，整體就會崩潰。」他的邏輯是，除非抱持「與我們無關」的自殺模式，否則歐洲央行只能介入。讓歐洲央行在特定成員國公債殖利率因基本面無法解釋而飆升、貨幣政策失靈時，得以買進該國公債的「傳染病緊急購債計畫」（TPI），至今一次都未曾動用。

長期主張發行歐元債券（歐元區共同債券）的他，對實現可能性態度審慎。他認為，正因為有COVID-19疫情的極端衝擊，才得以排除反對推出「新世代歐盟」，但如今檢討共同債券的意願已經消失。他預測：「要再來一次大危機才有可能，歐元區將繼續是一個脆弱的結構。」

對於英國30年期公債（gilts）殖利率突破6%，他則駁斥為通膨的結果，而非債務危機。他說明，長期投資人要求更高的利率補償，才是利率上升的主要動力。英格蘭銀行為了貨幣緊縮，比歐洲央行更積極拋售持有的公債，也被視為推升英國利率的因素。

這項診斷出現在歐元區核心國法國的財政風險，由周邊國轉向核心國的階段。南歐國家財政狀況整體改善，法國卻因政治僵局與年金改革倒退的疑慮，成為市場憂慮的焦點。若歐元區公債市場上法國與德國的利差進一步擴大，歐洲央行的政策因應與否，將左右歐洲金融市場整體的波動。