通膨持續創高、民間消費萎縮！為何英國陷1920年以來最長衰退？

 文 / 財經M平方    2022-11-12

圖／Unsplash by Ian Taylor

隨著英國通膨持續創下新高，英國央行在11月會議預期經濟將進入1920年以來最長的衰退。本文將深度分析英國的經濟與通膨前景，並進一步討論其他國家是否也會與英國發生一樣的狀況？

英國是本波先進國家中最早開始升息的央行之一，也是最早大範圍取消防疫規定的國家，然而，英國自去年12月首度升息以來，經濟與通膨環境已經開始出現明顯變化，在通膨持續創下新高的同時，解封帶來的經濟效益已逐漸消退，隨著民間消費萎縮、商品貿易赤字擴大，英國央行在11月會議預期將進入1920年以來最長的衰退。本文將深度分析英國的經濟與通膨前景，並進一步討論其他國家是否也會與英國發生一樣的狀況？

一、解析英國經濟將陷入百年最長衰退的根本原因

英國Q2 GDP才恢復至疫情前水準，英國央行卻在11月會議提出警告，表示英國可能從今年下半年開始出現連續八個季度的的衰退，2023年、2024年全年GDP將分別下滑至-1.5%、-1.0%，這將是英國1920年代有紀錄以來最長的衰退，英國GDP年增率可能的落底時間延後到2023 Q4～2024 Q1。

央行報告指出，目前英國通膨對於企業利潤與民眾的消費已經開始出現顯著的影響，反映商品消費動能的9月實質零售銷售年減擴大到-6.9%（前-5.6%），過去主要支撐經濟動能的服務業GDP 8月年增也降至3.1%（前4.3%），央行預計雖然政府的能源補貼計畫會對今年GDP提供部分貢獻，但隨著服務業基期墊高、貨幣緊縮效應持續發酵，今年下半年GDP仍會比上半年減少0.75%，明年衰退將開始加劇。

圖／財經M平方提供

除了通膨對國內需求帶來衝擊外，脫歐與疫情後帶來的「長期經濟結構問題」也是英國經濟陷入衰退的主要原因，以下整理兩大重點：

1. 脫歐公投後，英國企業投資陷入停滯，製造業受到的衝擊最大

雖然英國在2021年才正式脫離歐盟單一市場，但自英國2016年脫歐公投後，企業投資金額成長已經幾乎停滯，英國2022 Q2企業投資的水準甚至還比2016年初下滑1.3%，與此同時美國成長22%、歐元區則是成長15%。根據英國央行2021年的研究，英國投資在2020～2021年較歷史平均趨勢降低約50%，其中有22%為英國脫歐公投帶來的延續性影響，28%則為疫情帶來的衝擊。

圖／財經M平方提供

企業投資下滑在製造業尤其明顯，脫歐後英國雖然與歐盟重新簽訂貿易協定，但由於勞工與移民限制，再加上商品貿易原產地認證、檢驗標準等轉換成本，增加企業投資與經營的困難性，如多家汽車大廠如福特、本田等都陸續結束在英國的生產， 貿易成本增加與新增報關規則，讓約20%的中小企業暫時停止向歐盟出口。觀察實質出口數據，英國不但在2016年後商品出口出現衰退，也未跟上疫情後的製造業復甦浪潮，目前英國商品出口水準較2016年衰退約20%，其餘先進國家則成長10%～20%不等。

圖／財經M平方提供

2. 英國勞動供給大幅下滑，造成薪資螺旋問題及長期生產力受限

英國另外一項經濟結構變化出現在就業市場。根據Bloomberg估算，自脫歐公投、新冠疫情以來英國外國人口已減少約20萬人，從淨移民也可以看出相同的趨勢，英國2021年的淨移民比2015年減少約27%，聯合國2022年人口報告中也大幅修正英國未來的人口展望（詳見本篇報告），預期未來人口將在2056年出現負成長。

除了外國勞動供給減少外，疫情後英國本土的勞動力也出現結構性的轉變，就業人口遲遲無法恢復疫情前的水準，沒有積極尋找工作的不活躍人口（economic inactivity）則是出現大幅上升，長期患病、就學為主要原因，不活躍人口在不同年齡層均有增加，其中又以50～64歲的增加幅度最大，更令人擔憂的是，近期不活躍人口有進一步上升的趨勢，顯示疫情對勞動市場帶來的影響比想像中還要更為長久。對此，勞動供給大幅下滑除了造成勞動市場供需失衡，加劇薪資螺旋所引發的通膨問題外，也造成生產力長期受到壓抑，英國央行認為大量的不活躍人口使目前的失業率被低估，預計在經濟步入衰退後將失業率將從目前3.5%的歷史低點，提高至2025年的6.5%。

圖／財經M平方提供

註 1：不活躍人口（economic inactivity）為過去4週與預期未來2週均不打算尋找工作的人口，理由可能包含：就學、患病、退休、家庭照護等。
註 2：本圖呈就業比率（就業人口／工作年齡人口）、失業比率（失業人口／工作年齡人口）、不活躍比率（不活躍人口／工作年齡人口）與2019 Q4時的水準相對百分比變動量。

二、美國、英國、歐洲通膨結構比較，央行轉而關注長期通膨

上述英國陷入深度衰退的結構性因素，雖尚未在其他國家顯著發生，然而央行預期英國將陷入長期衰退外，同時也認為薪資通膨與核心通膨僵固使長期核心通膨上行風險增加。事實上，薪資通膨與核心通膨居高不下的問題，在美國與歐元區也造成不同程度的影響，我們進一步研究美國、歐元區、英國今年以來薪資通膨與通膨的貢獻度，整理以下兩點：

1. 英國通膨結構兼具美國與歐元區的特性

拆解美歐主要經濟體的通膨結構可以發現， 美國通膨是以核心通膨（服務通膨＋排除能源與食品外商品）為主，貢獻度達到56.1%，歐元區則是僅有35.2%。反之， 歐元區能源通膨有較高的佔比，貢獻度達到38.5%，美國則僅有13.0%。 英國的通膨結構則同時具有歐元區與美國的特性，英國核心通膨貢獻度為52.5%，能源通膨貢獻度為30.7%，因此造成英國通膨既受到能源價格波動影響，也同時具有核心通膨僵固的特性，而成為本次通膨浪潮下，受傷最重的經濟體。

圖／財經M平方提供

2. 英國、美國、歐元區薪資通膨均大幅提升

而當前英國、美國、歐元區也均有勞動供需緊張的問題，使個別的薪資成長年增率已分別上升至6.2%、6.3%、5.3%，均為1970年代以來新高，英國供需緊張的原因為勞動供給不足（移民減少、不活躍人口過多），英國央行首席經濟學家Huw Pill更警告，勞動力市場緊張可能使英國出現第二輪通膨。美國面臨到的問題為疫情後勞動需求過大，使供給無法匹配，也成為聯準會升息壓抑需求的主因。歐元區的結構性問題雖相對緩和，但也同樣也因能源通膨過高，民眾通膨預期攀升而造成名目薪資上揚，一旦薪資 - 通膨螺旋上升廣泛地出現在各大經濟體，則通膨問題將會更加根深蒂固地難以解決，這也是為何當前各國央行至今仍密切把注意力放在通膨的主因。

圖／財經M平方提供

整體來說，英國的通膨情況比美國與歐元區來說較為複雜，同時涵蓋能源通膨、核心通膨僵固、薪資通膨過高等問題，勞動市場與企業投資面臨長期結構的改變，製造業投資成長長期停滯，使英國製造業無法像過去一樣扮演景氣復甦期的關鍵角色，英國央行也預期勞動供需少需要三年才有辦法重新回歸平衡（失業率在 2025 年升至6.5%），因此英國本次的衰退可能成為1920年有紀錄以來最長的衰退， 英國自身的結構性問題雖為造成嚴重衰退的主因之一，但其反映出長期通膨預期的問題，預計也將成為主要央行未來半年至一年的關注目標。